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上市估值-泽璟制药估值明显低于招股书中挑选的A股可比公司

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但截至2019年末,公司尚無藥品銷售收入。根據招股書,2016—2018年及2019年三季報內,澤璟製藥分別實現歸母凈利潤為-1.28億元、-1.46億元、-4.42億元和-3.98億元,累計虧損達11.12億元。澤璟製藥直言,「截至招股說明書籤署日,公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損,上市后一段時間內未盈利狀態預計持續存在。」

科創板正在不斷創造中國股市新紀錄,首家無收入,基於「市值/研發費用」進行定價的公司即將登陸科創板。

來源:招股書招股書披露,澤璟製藥成立於2009年,是一家專註于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域的創新驅動型新葯研發企業。澤璟製藥已成功建立精準小分子藥物研發及產業化平台和複雜重組蛋白新葯研發及產業化平台,產品管線擁有11個主要在研藥品的29項在研項目,其中4個在研藥品處於II/III期臨床試驗階段;其中,多納非尼是目前中國首個開展一線治療晚期肝細胞癌III期臨床試驗的國產靶向新葯,獲得CDE新葯特殊審批資格。公司主要產品中的傑克替尼與奧卡替尼亦擁有CDE新葯特殊審批資格。公司在未來數年內可能將有多個重要產品上市。

1月12日晚,澤璟製藥披露《發行公告》,發行人和主承銷商根據初步詢價結果,並綜合考慮發行人基本面、市場情況、同行業上市公司估值水平、募集資金需求及承銷風險等因素,協商確定本次發行價格為33.76元/股,網下不再進行累計投標。澤璟製藥此次IPO發行價對應融資規模約為20.256億元,對應公司市值為81.024億元。澤璟製藥將於1月14日進行網上和網下申購。

據統計,目前申報科創板的企業中,約30家企業選擇了非盈利上市標準。除了澤璟製藥,還有百奧泰(提交註冊))、天智航、前沿生物、神州細胞、君實生物5家企業存在虧損或尚未產生銷售收入。澤璟製藥的發行定價於他們而言具有一定的參考意義。

截至2020年1月9日(T-3 日),業務及經營模式與發行人相近的上市公司市值/研發費用的具體情況見下表,其中港股可比公司的「市值/研發費用」平均值為21.33倍,A股可比公司僅選擇了貝達葯業(300558,股吧)一家,其「市值/研發費用」平均值為90.91倍。

根據公告,澤璟製藥屬於A股首家無收入無利潤進行IPO的公司,因此傳統的估值方式萬千不適用。因此,承銷機構為澤璟製藥選取了市值/研發費用這一指標;發行價對應的公司市值為81.02億元,2018年公司研發費用為1.4281億元,因此發行價格對應市值/研發費用比為56.74倍。

相關投行人士表示,「市值/研發費用」估值指標可以在一定程度上反映一家公司現階段的研發創新實力以及研發創新潛力,從而體現公司的價值,在二級市場估值中也較為常用。

從可比公司估值來看,澤璟製藥估值明顯低於招股書中挑選的A股可比公司,但卻遠高於可比港股上市公司。

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